幸运飞艇直播开奖:国君宏观:大宗商品价格为何下跌?

编辑:凯恩/2018-12-13 13:05

  大宗商品近期下跌的原因是什么?总体体现了宏观偏空因素向微观传导的确认。2019年上半年,供需矛盾边际弱化,需求大概率偏弱;原油价格下行,通胀预期走弱,大宗的流动性溢价回落。因此,大宗商品会面临易跌难涨的下行压力。

  近期原油价格下跌的原因是什么?有基本面(检修期)和政策面(美国政府对原油的影响)两个方面因素。后续,从基本面看,原油价格处于超跌的状态;而考虑资金情绪和政策风险,下跌可能还没有结束。

  目前下游需求到底怎么样?地产投资方面,地、钱、需求对于地产投资和开工的支撑还相对乐观。19年销售会下行,但是不会特别快,在下行的过程中投资和开工会仍然有韧性,预计整体房地产投资有一个不低的正增长。

  19年总体经济增速怎么看?总体经济增速上,政府很有可能将19年经济增长率稳定在6%-6.5%(更接近6.5%),关于经济增速形态问题,市场普遍预期二季度是个底,我们认为这种观点过于乐观,可能呈现逐季下行,2020的压力也不小。

  近期,大宗商品价格纷纷下跌,市场焦虑不安,询问背后到底是基本面、资金面还是交易层面的原因?如果是因为需求端,那么现在下游需求怎么样?2019年的下行会持续多久?

  就这些问题,国君总量团队(宏观、策略)、地产组与国君期货研究所林小春所长、原油高级研究员王笑一起进行电话会议交流。

  近期大宗的下跌,主要宏观偏空的因素向微观传导的确认。信用扩张收缩、工业企业利润连续3个月下滑等将直接影响产业链下游的备货需求,工业品进入到主动去库存阶段。

  有色方面,铜前2个月就跌了,铝、镍近期开始下跌,主要是由于库存的差异,后者库存更高,所以铝近期会受到空头更多的关注。

  黑色方面,9月份以来,前两年的年末减产限制在今年没有出现,在心理层面给多头带来了较大的影响,因此近期下跌。钢材下跌,近月价格高于远月。现货高于近月;而近期焦炭、焦煤、铁矿石等原材料也开始下跌。这说明黑色价格的支撑的产业链上游(原材料端)的格局正在瓦解。

  能化方面,原油价格下跌是成本坍塌的体现,需求也偏弱。供给侧改革对能化的影响较小,有些能化品的产能甚至还在扩张,例如甲醇产能扩张4%,PTA扩张5%。而需求端面临与有色金属和钢材同样的情况,宏观经济决定了需求的下行趋势。无论是从原油还是从国内主要的能化品,都可以看到价格结构的转变,这其实意味着远期的过剩,并且这个格局将会延续。

  从我们期货市场的这个结构上来看,首先目前是处在一个下跌的趋势里,第二由于成本的坍塌,下跌还会得到正向的激励。所以,周期类的商品,像黑色、有色,它的下跌趋势可能还没有终结。

  从库存看,房地产需求确实不错。钢材年初库存高,2600万吨,比同期高400万吨,但现在库存却不高,去库存明显。说明今年需求还是可以的。螺纹钢线月份才开始走弱,螺纹钢强于板材,确实是房地产较好,好于汽车等。

  展望下一阶段,2019年上半年大宗商品易跌难涨。首先,供需矛盾边际弱化,需求大概率偏弱;此外,原油价格下行,通胀预期走弱,大宗的流动性溢价回落。所以从这几个方面的因素来看,大宗商品会面临一个易跌难涨的下行压力。

  我们可以从基本面(检修期)和政策面(美国政府对原油的影响)两个方面来分析原油价格下跌。

  从基本面看,9、10月份北半球炼厂进入检修季,原油需求下降,库存上升,推动原油市场从贴水(backward)结构转成升水(contango)结构,市场对价格和过剩情况有更悲观预期。

  从政策层面看,特朗普上台后发布美国第一安全能源计划政令,特朗普整体政策对于原油市场的影响很大。特朗普很关注油价,在退出伊朗核协议中宣布将伊朗出口从峰值255万桶降到0,市场对于供应预期存在明显缺口。这个缺口不是其它国家能明显补得上的,所以市场会有一个补缺口的动作。而11月5号,特朗普正式对伊朗发动制裁,给伊朗的进口国八个豁免国,有100余万桶的量,导致市场之前增产变成供过于求,市场出现明显下跌。

  展望下一阶段,单从基本面看,原油价格处于超跌的状态;而考虑资金情绪和政策风险,下跌还没有结束。未来可能有反弹,未来会跌到哪里取决于对于政策和政令意见的判断。

  (1)一致预期需求2019年较差,销售负增长;政策一直预期会放松,但是没想放松什么。而对于投资,当前市场判断市场投资端偏弱的三个理由:

  行业已经去库存二年半了,库存率低,而目前拿地偏悲观,没有拿地就难有新开工。

  土地:我们经历了三年去库存,但同时有大量中小企业采用卖地的方式退出市场,中小企业土地库存向龙头企业转出,从上市公司从负债率创新高可以看出土地库存足够,且集中在要开发的龙头企业。

  资金:虽表外融资收缩,但表内开发贷支持房地产企业将土地库存变现。我们在2015-2017年经历了表外融资的扩张,今年表外融资到期但是不能续,会倒逼土地变现:将土地变现卖给别人或者商品房回款。商品房回款的过程需要银行表内的开发债解决钱的问题,上半年开发贷创了历史新高。

  需求:虽然销售走弱,但城市去化率仍在历史上处在中高水平,所以我们预计去化率会继续降低。

  因此,对于地、钱、需求对于投资和开工的支撑我们还是乐观的,对于明年投资的判断也是相对乐观的。

  竣工修复、新开工起来、销售下行的这种组合历史上没有出现,但是今年上半年已经表现出来的差异会在明年持续。总体上认为,19年销售会下行,但是不会特别快,在下行的过程中投资和开工会仍然有韧性,我们预计明年有一个不低的正增长。

  当前,幸运飞艇直播开奖,总体政策上,稳增长为第一位。政府很有可能将明年经济增长率稳定在6%-6.5%(更接近6.5%)。

  明年房地产投资、基建、制造业这三大需求虽然回落,但相对短期基本偏稳。如果政策不做任何调整,明年经济增长率掉到6%以下是大概率事件;但现在将稳增长放在第一位,预计相应政策力度会大一些,包括减税、转向债发行、降准、降息。

  基建方面,预测明年上半年基建有专项债资金支撑,但明年下半年如果地方政府融资不放松,基建会受明显影响,因为土地销售恐下行。明年下半年很有可能出现“中央政府出钱,地方政府出项目”的组合。

  关于经济增速形态问题,市场普遍预期二季度是个底,我们认为这种观点过于乐观,可能呈现逐季下行,2020的压力也不小。